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齐鲁证券:乐观年内见到降准

2019-10-09 15:38:25来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:乐观年内见到降准 2014-11-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点事件:中国人民银行决定,自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。

我们的点评:

单一基础数量工具降低融资成本有限,价格工具开启剔除5、6月份受到银行半年度审计导致的金融数据异常,2014年央行“表外压住、表内稳住”的货币政策调控思路非常清晰。1-4月份,货币政策运行较为良好,表外少增5400亿,信贷同比多增2410亿;7-10月份,表外少增8900亿,表内信贷需求同比下降2120亿。从上面数据的变化可以说明,实体经济各部门相互为供求,单一压表外的政策已经影响表内融资需求,随着“表外压住、表内稳住”政策的延续,需求疲软与银行信贷供求互为负反馈。央行依旧幻想于盘活货币存量,强调货币政策的关键是要提高货币周转的效率,而控制融资的新增数量。长期货币政策最优与短期经济需求存在错位,在融资供给短期快速萎缩下,实体经济需求诸如房地产投资与制造业投资在三季度快速下行。

短期来看,尽管需求受压制,但受到债务刚性与银行放贷动力偏弱的影响,实体经济融资利率一直居高不下,9月份实体经济加权拆借利率创下年内新高。央行为弥补外汇占款的减少,央行利用psl等金融创新工具在银行间注入大量流动性。银行间流动性向实体经济利率传导非常慢。货币政策的实施,导致银行间流动性充裕,而实体经济资金利率下降有限。三个层面的资金成本显示,实体经济加权贷款利率居高不下,票据融资小幅下行,银行间流动性相对充裕。实体经济融资成本刚性严重制约了其他放松政策的效果,典型的如房地产信贷政策等。

预计2015年通胀水平维持在2%以下,为利率价格工具提供操作空间。从海外宏观环境来看,央行显然想规避在美联储的加息周期中采取逆向货币政策操作,提前在2014年四季度中期开始动用价格工具,为随后可能的继续宽松政策留下较为宽裕的时间。

本次降息效果低于政策意图,降低实体经济融资成本效果有限从本次降息政策的操作意图来看,贷款利率下降40个基点,而存款利率下降25个基点,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;目前金融宏观背景决定了短期银行对居民存款需求刚性,银行存款利率上浮是大概率事件(南京银行与宁波银行在央行宣布后就上浮到1.2倍)。从贷款层面看,银行具有典型的惜贷行为,不良与坏账制约银行放贷冲动,银行贷款执行利率上浮占比维持71.26%左右,意味在数量没有显著改善的背景下,银行放贷利率下浮的动力不足。考虑到存款利率上浮弹性与贷款利率下浮刚性,本次降息效果要显著低于政策意图的40个基点,对降低实体经济融资成本效果有限。

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