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锦城投涉嫌用虚假偿债指标募得13亿

2019-10-09 13:27:33来源:励志吧0次阅读

【财经网(,)专稿】见习记者 何沐瑾

2012年6月,锦州市城市建设投资发展有限公司(以下简称“锦州城建”)发行了名为“12锦城投债”的7年期券。该债券发行后,仅两天,募集资金便已全部到位。但经记者计算发现,该公司募集说明书上的EBIT利息保障倍数涉嫌作假。

该债券发行总额13亿元,票面利率7.08%,附加本金提前偿付条款,在本期债券存续期的第3年起,逐年分别按照债券发行总额20%的比例偿还债券本金。鹏元资信评估有限公司(以下简称“鹏元资信”)给予本期债券AA级评级,发行人主体AA级评级,而和担任此次债券发行的主承销商。

据锦州城建发布的募集说明书,公司此次发行债券所募集资金将用于经济适用房与廉租房建设项目、锦州市中央南街立交桥工程和2013锦州世界园林博览会工程三个固定资产投资项目建设,将基本解决保障性住房供应不足、完善区域路网和道路功能、以及提升城市品位,推动城市化进程加快。

锦州城建公布的2009-2012年度审计报告显示,截至2011年12月31日,公司资产126.37亿元,在建工程38.56亿元,占资产的30.51%,其中2011年资本化利息支出2.02亿元,占在建工程的5.24%。报告还显示,截至2011年末,公司负债总额达到56.20亿元,而当年实现营业总收入10.30亿元,净利润2.11亿元。显然,如此数额的净利润是难以还债的,甚至连支付利息都没有足够的保障。

然而,公司在其公布的募集说明书上表示,公司财务结构稳健,EBIT利息保障倍数持续处于较高水平,发行人具有较强的偿债能力。公司给出的2009年-2011年三年的EBIT利息保障倍数分别为20.47、26.90、29.62倍。从数值上看,公司EBIT远高于历年利息支出额,公司具有较强的长期偿债能力。同时,鹏元资信在债券信用评级报告中给予了债券AA级评级、发行人主体AA级评级。

这一结果真的正确么?众所周知,利息保障倍数常用的计算方法有两种,一是EBIT利息保障倍数,一是EBITDA利息保障倍数。综合考虑各种情况,当前使用EBIT利息保障倍数更能令债权人放心。EBIT利息保障倍数=EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)。

以2011年为例,锦州城建公布的募集说明书给出EBIT利息保障倍数计算公式为“(利润总额+利息支出)/利息支出”,2011年公司利润总额为2.62亿元,利息支出为915万元,据此计算得出其EBIT利息保障倍数为29.62。过程貌似合理,但细看后会发现,公司在测算还本付息额时仅考虑了计入财务费用的利息,并未考虑资本化利息支出。

据公司公布的2009-2011年度审计报告显示,公司2011年资本化利息支出2.02亿元,利息收入1.17万元,结合上文数据,计算可得锦州城建2011年EBIT利息保障倍数仅为1.28倍。同理,可得锦州城建2009年和2010年相应的EBIT利息保障倍数分别为2.35倍和1.69倍。我们可以看出,该公司利息保障倍数三年来一直处于较低水平,且呈现出逐渐下滑趋势,长期偿债能力堪忧。中国证券投资者保护网认为,“当利息保障倍数在3或4以上时,公司付息能力就有保障,低于这个数,就应考虑公司有无偿还本金和支付利息的能力。”

两相对比,显然锦州城建所公布的EBIT利息保障倍数远高于其实际利息保障倍数。存在如此纰漏和偿债风险的债券竟然通过了监管部门、主承销商、信用评级机构和投资者的法眼,并发行成功,我们不难看出相关部门监管的缺失,及投资者对这一指标的不重视。

一位机构投资者曾说:“先天下之忧而忧的古仁人才会对此债券担忧。我们购买这个债,不看指标。我们相信背后的地方政府不会违约。”或许,这便是其能通过审查并成功发行的原因所在。但谁敢断言地方政府最后定会买单呢?

事实上,这已然不是第一例了。本刊曾报道“南京中山债”和“甘肃公投债”在发行过程中错误的计算偿债能力指标,剖析了当前城投债所蕴含的风险。而今锦州城建在发行“12锦城投债”过程中也出现相同错误。这不得不令我们思考此类事件为何会屡次发生?

企债发行过程中,偿债能力指标的计算“错误”,体现了企业和相关部门对责任和风险的淡漠。

(证券市场周刊供稿)

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